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加重平均資本コスト

加重平均資本コスト
無事1年後に100万円になりましたね。「今」97.09万円を手に入れて銀行預金に預けると、1年後には100万円になります。1年後の利息を含めた金額を算定するには掛け算をしますので、逆に1年前の金額を算定するには割り算をすることになります。

資本コスト(cost of capital)と負債コスト、WACCとの関連性とCAPM

株式価値や企業価値を求める場合には一定の割引率を使って現在価値計算をする。この時に株主資本コスト(cost of equity)や負債コスト(cost of debt)、あるいは、これらの加重平均資本コスト(WACC)が必要に応じて使われる。論者によっては資本コストを株主資本コストの意味で使うこともあり、また別の論者は加重平均資本コスト(WACC)を資本コストと呼んだりするので、文脈の中で資本コストの意味を判別していかなければならない。一つの物は見る立場によって異なって見えるのが常である。例えば、企業の立場から見れば従業員の給与は労働サービスの対価として支払うコストになるが、従業員の立場からすれば提供した労働サービスへの補償であり必要収益である。投資家(株主、債権者)も同様で資金提供をする場合には関連するリスクに応じて一定の補償つまり収益を要求する。投資家の立場からはリスクに応じて一定の収益率を要求することになる。企業の立場からすれば、投資家の要求する収益率に応じられない場合は資金調達を断念せざるを得ず投資家(株主、債権者)の要求する収益率は資金調達のためのコストとなる。この資本コストは金融市場において関連するリスクなどに応じて決まってくる。資本コストと投資家の要求収益率は実質的に同じものといえる。企業(経営者)の立場からすると株式市場や債券市場、投資家のリスク回避度、税率などは当然のことながら自由に制御できないので、これら諸要素は所与の要素として受け入れて資本コストを計算し投資政策を決定することになる。

株主資本コスト(cost of equity)の計算

個別株式iの期待収益率k(株主の必要収益率)は
E = Rf+βi(Rm-Rf)と表される。

ここで、市場ポートフォリオの期待収益率 Rm
リスクフリーレート Rf
株式iの市場リスク感応度(市場ベータ) βi

何れの方法で株主資本コストkE を推定するにしても、 kEは単純に配当だけに依存して決まるわけではない 点に注目すべきである。

エクイティ・スプレッド(equity spread)について

負債コストkD(cost of debt)の計算

加重平均資本コスト(WACC)の計算

株主資本と負債を利用して事業活動を行いフリーキャッシュフローを生み出した場合に、そのキャッシュフローをWACCで割引計算して企業の全体価値(株主資本価値と負債価値の合計額)を計算できる。WACCについては 株主資本の市場価値をE、負債の市場価値をDとし、 E+D=V から 時価総資本に占める割合を求め加重平均資本コスト(WACC)を計算できる。負債の利子は税法上の費用として課税所得から控除されるので節税効果を持つので税引後の負債コストを使って加重平均する。

E 株主資本市場価値、 D 負債市場価値、V=E+D、
E 株主資本、 kDの 負債コスト、 t 加重平均資本コスト 税率 とすると
加重平均資本コストWACC(weighted average cost of capital) は

純負債(net debt)の問題

現預金及び市場性有価証券は実質的に負債を低減していると考えてそれを控除したものが実質的な負債と解釈されている。極端な場合には現預金等が大きいとマイナスの純負債(negative net debt)も生じうる。WACCの計算でこの現象が生じると E+D=V でVが小さくなり相対的に株主資本コストの比重が大きくなって高いWACCとなることがある。損害保険業等の特殊な業種では不意の支払いに備えて現金預金や有価証券を多く保有するので業種の特殊性等も考慮して分析しなければならないだろう。

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